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国元证券股份有限公司刘乐近期对双环传动进行研究并发布了研究报告《2025年度半年报点评：主营业务持续成长，新兴业态空间在望》，给予双环传动买入评级。
双环传动(002472)
事件：
2025年8月26日，公司发布2025年度半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入42.29亿元，同比-2.16%；实现归母净利润5.77亿元，同比+22.02%。扣非后归母净利润5.55亿元。同比+22.54%。
投资要点：
主营业务持续增长，钢材业务拉低表观数据不改公司核心能力
公司上半年表观营业收入出现2%负增长，主要原因在于公司钢材销售业务25年退出。扣除该部分影响，公司核心主营业务同比去年增长11.56%，且利润增长快于营收增长实现高质量发展。至2025年上半年，公司毛利率、净利率分别达27.06%/14.54%，达到过去5年最高水平。
商用车触底，机器人、智能智行机构新业务继续快速成长
公司上半年商用车业务收入同比-29.72%，呈现显著下滑态势，主要原因为24年上半年核心客户阶段性扩产带来的高基数。公司25年上半年商用车销售收入较24年下半年环比增长23.27%，下半年基数降低后，相关同比数据将显著收窄。此外面对商用车新能源化快速发展趋势，公司积极布局转型，依托前瞻布局与核心技术优势，公司成功斩获多个新能源商用车标杆项目，已逐步推进至量产阶段，为商用车板块的复苏奠定了基础。公司新兴业务方面，包含机器人齿轮的其他业务项上半年同比增长35.66%；智能智行机构业务同比增长51.73%，创新业务继续支撑公司快速成长。
匈牙利工厂持续发力，海外业务进入落地期
截止2025年5月，公司匈牙利工厂厂房建设已全面竣工，设备陆续进场安装调试，预计2025年下半年开始实现营收贡献。未来公司以匈牙利基地为核心战略支点，加快推进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设，深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商，推动海外业务成为营收增长的关键支撑。
投资建议
公司依托齿轮核心能力，持续落子电驱动、智能系统、机器人系统领域，同时稳步推进海外落地，商用车业务进入触底反弹期。鉴于公司钢贸业务退出，调整公司估值预测，预计2025-2027归母净利润12.80/15.67/18.75亿元。对应基本每股收益1.51/1.85/2.21元，对应当前股价PE分别为24.58/20.08/16.78倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券何晓航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.02%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.76亿，根据现价换算的预测PE为24.68。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.65。
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